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建筑工程:细看装饰行业之未来(工程企业数字化)

作者:betway体育手机版,betway体育新版,betway体育最新版下载,betway体育APP新版下载 来源:海通证券 时间:2021-06-23

“大行业、小公司”逻辑的涅槃与漫漫重生路。在以往历程中,装饰行业集中高度提升较为缓慢,这是由行业本身特征所决定的,我们认为主要以下两点:


1)装饰行业标准化程度不高,规模效应不明显;


2)劳动力密集型行业,管理难度大,管理能力限制明显。


不过目前三因素叠加,有望推动行业加速集中:


1)资金分化严重:下游地产客户资金趋紧,装饰企业回款放缓,但龙头公司凭借自身较强的融资能力,能够保持业务较快发展;


2)行业产品化加速,标准化程度有望加速提高:龙头公司凭借多年的积累和投入,实现装配式装修的商业化应用,行业属性可由“服务”向“产品”转变;此外,互联网家装的成熟化,也将提高行业的标准化程度;


3)行业步入成熟期,竞争分化加剧:长期投资需求增速下移,行业长期景气度下行,中小公司被淘汰,部分大型公司尝试转型。


非严格地产后周期,存量房或带来行业第二春。建筑装饰行业主要包括幕墙、公共建筑装修、家装(其中包括成品房精装修、散装)等,我们通过测算不同装饰细分领域的产值,总结以下几点:


1)装饰并非纯粹的地产后周期,下游需求除了地产,政府投资也是重要影响,2023 年地产范畴装修预计占比58%,非地产范畴装修预计占比42%;


2)由于目前建筑存有量较高,预计未来新建建筑增速呈下行趋势,存量房时代即将来临,2018 年我国公装更新改造和新建面积分别占比47%和53%,家装更新改造和新建面积分别占比32%和68%;


3)2019 年6 月份开始商品房竣工面积增速开始回升,装饰需求有望改善;


4)新开工面积作为竣工面积的前瞻指标,领先2 年左右。业绩是根本,受房地产板块、政策等影响较大。2010Q1 装饰板块归母净利润增速达到高点,同比增长115.55%,板块估值也相应提升,达到较高水平;之后板块归母净利润增速下降,估值虽然在后面一段时间内有抬升,但整体呈下降趋势。我们认为业绩是估值根本,板块归母净利润增速下降,估值也呈下降趋势。我们对2007 年至今装饰板库估值进行复盘分析,发现装饰板块估值波动较大,其中受房地产板块估值( 2011-2012 年,2016-2018 年)、市场整体表现(2007-2008 年,2014-2015 年)、自身业绩(2009-2010 年)、事件性(2013 年)等影响。如果拉长时间来看,装饰板块估值的变化和房地产板块指数走势高度一致,其中只有2010 年、2013 年出现一定的背离,对于未来而言,我们认为装饰板块估值的变动将与房地产指数及政府投资相关。如果后续地产调控有所调整,房地产板块估值得到提升,以及政府投资回升明显,装饰板块估值也将有所提升。(来源:海通证券)

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行业解读 2021-02-05
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